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央行今日全线上调逆回购中标利率10个基点。本文附专业解读。

原标题：中国央行再度出手“加息” 黑色系期货和债市重挫

来源：华尔街见闻

作者：欧薏

央行今日全线上调逆回购中标利率10个基点：

中国央行今日进行200亿元7天期逆回购操作中标利率2.35%，此前为2.25%；进行100亿元14天期逆回购操作中标利率2.5%，此前为2.4%；进行200亿元28天期逆回购操作中标利率2.65%，此前为2.55%。

另路透援引两位银行业人士称，央行今日上调了常备借贷便利贷款利率，隔夜品种上调35个基点：

隔夜SLF利率上调至3.1%，此前为2.75%；7天SLF利率上调至3.35%，此前为3.25%；1个月SLF利率上调至3.7%，此前为3.6%。利率变动2月3日生效。

另财新记者今日援引大行人士称，央行通知，自2月3日起，不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，发放的常备借贷便利利率再加100个基点。

国债闻讯大跌，10年国债期货主力合约早盘一度大跌近1.4%。期货市场黑色系也集体大跌，螺纹钢一度跌5%、铁矿石、焦炭、焦煤等一度跌3%。

两市低位震荡，沪指早盘收跌0.57%，深成指早盘收跌0.45%，创业板早盘收跌0.52%，成交额242亿。

招商证券徐寒飞点评道，这是央行货币政策全面逆转的信号，意味着2014年以来的货币宽松结束了。他称：

年前大家只是猜测，央行会不会只调长端利率不调短端，现在看来是长端短端一起调了。

不过，法国外贸银行认为，这并不表示货币紧缩周期的开始，央行抬高逆回购利率意在防止企业加杠杆，有助缓解资本外流：

央行已放弃将存款以及贷款基准利率作为货币政策利率工具，提升逆回购利率显示监管当局不希望企业过度加杠杆的信号。央行提高逆回购利率后，预计其他银行间政策工具亦将提升10个基点；但这并不表示货币紧缩周期的开始，虽然资金成本上升但流动性仍属充裕。国内利率抬升将会降低美国利率上升周期下的投资吸引力，帮助缓解中国资本外流速度。

民生证券则评论称，此次央行允许不符合MPA考核的机构申请SLF，但有额外的100BP的惩罚，该消息反映了，节后大量流动性集中到期，slf作为解决金融机构应急政策工具可能会被触发，SLF扩容至不符合MPA考核的机构，反映去杠杆过程中的仍需防范金融风险，不希望流动性风险演变为流动性危机，但额外的100BP的惩罚则反映出央行对抑制金融机构冲规模的诉求提供激励相容的正向约束，抑制资金空转。

此前在1月末，央妈的“麻辣粉”（MLF）涨价了，当时央行MLF中标利率上调10个基点。

华创证券屈庆团队此前评价“麻辣粉”涨价时称，央行对经济基本面有信心，加息周期已经在路上，可能下一个就是公开市场利率的加息。

他称，基建加码、商品反弹、早投放早受益等都预示1月信贷有可能创新高，此时央行提高MLF利率有可能起到引导信贷投放速度放缓的作用。MLF利率上调情绪上使得曲线变陡，春节后曲线或更一步变陡。

另外，屈庆团队去年末已讨论过2017年加息的可能性和必要性，他当时分析道：

为了巩固金融去杠杆，加息周期在路上。整体而言，考虑到金融去杠杆、实体经济去杠杆、防房地产风险，以及应对汇率贬值压力和通货膨胀预期等，17年加息是非常有可能的，只不过在加息路径上可能是先公开市场，后存贷款基准利率。

九州证券邓海清在MLF中标利率上调后，也曾指出，央行的货币政策从宽松周期到收紧周期、从隐性逐渐走向显性。未来将符合“货币市场隐性加息→MLF利率上调→公开市场操作利率上调”的路径。

解读一：

【天风研究·固收孙彬彬团队】关于央行上调SLF利率、逆回购利率点评：重要的事说三遍，央妈偏紧态度再提醒

①央行今日上调各期限逆回购利率10BP，同时上调SLF利率，在节后第一天央妈再度展露威严；

② 正如我们节前针对TLF操作等点评所明确指出的：央妈的态度在节前就已经由紧平衡转向了偏紧，其中的重要信号已在前期MLF操作中发出，本次操作是前期态度的进一步强化；

③目前通胀的持续上行、美元的回调下行使得内外环境都给了货币政策充足的去杠杆空间，因而在内外因素有利的情况下，加大去杠杆力度也有利于全年去杠杆目标的完成；

④总结而言，在节前资金面季节性短缺结束之后，节后2月份内外环境较确定的情况下提高各渠道资金成本是央行坚定去杠杆的体现，持续时间和后续强度要重点关注通胀是否会超预期变化，特朗普新政是否会带来超预期的外部冲击。

⑤站在目前时点，央行偏紧态度确定无疑，同时要关注节前大量投放到期续作情况，操作上建议继续控制仓位和久期。

解读二：

【民生固收】金融去杠杆仍在路上——评央行提高逆回购和slf利率

事件：据媒体报道，SLF利率全面上调，具体为隔夜利率从2.75%上调至3.1%、7天利率从3.25%上调至3.35%，1个月利率从3.6%上调至3.7%。同时，央行上调7天、14天与28天逆回购利率10bp至2.35%，2.50%,2.65%。

①继6个月和1年MLF利率提升后，逆回购利率全面提升，在地产价格泡沫、经济企稳、天量信贷和同业规模大幅扩张的背景下，此次利率上调反映央行通过紧货币抑制金融杠杆政策意图进一步强化。

②此次央行允许不符合MPA考核的机构申请SLF，但有额外的100BP的惩罚，节后大量流动性集中到期，slf作为解决金融机构应急政策工具可能会被触发，SLF扩容至不符合MPA考核的机构，反映去杠杆过程中的仍需防范金融风险，不希望流动性风险演变为流动性危机，但额外的100BP的惩罚则反映出央行对抑制金融机构冲规模的诉求提供激励相容的正向约束，抑制资金空转。

③往后看，金融去杠杆仍在路上。一季度经济处于补库存周期，暂时无忧，但越往后不确定性越大，上半年尤其是一季度是央行金融去杠杆政策实施的最佳窗口，未来不排除去杠杆进一步加码。

④在投资策略选择上，建议继续缩短周期，慎言抄底，后续需关注节后资金大量到期、季末的MPA考核与理财新规的落地。

解读三：

海通姜超等【货币政策观察】逆回购利率上调，收紧货币去杠杆：

①央行利率再上调。继24日上调MLF利率10bp后，央行2月3日实施500亿逆回购，上调各期限利率10bp，另据媒体报道，各期限SLF利率亦被上调，利率走廊全面上浮。

②货币政策中性转紧。16年经济增长稳定的代价是房价大涨、杠杆骤升、汇率承压。中央经济工作会议定调，抑制地产泡沫、防范金融风险和推进改革将是17年首要目标。本次利率上调是短期经济稳定、通胀回升背景下，央行对于金融同业大幅扩张和天量信贷做出的去杠杆举措，与13年监管非标扩张类似，也确认货币政策已中性转紧。

③利率提升经济承压，去杠杆利率短升长降。13年的提高利率仅持续半年，到14年初伴随经济的全面回落而终止。17年初经济短期稳定，CPI和PPI仍高，从基本面看支持短期去杠杆。但地产汽车需求已趋回落，工业品库存已经开始回升，利率提升或加快经济下行，也意味着利率提升不可持续。

④债市稳字当头，耐心等待机会。13年去杠杆10年国债上行120bp，国开债上行180bp，本轮调整国债和国开债从底部上行接近60和80bp。但17年经济基本面远不及13年，而债务率远高于13年，预计央行难以大幅收紧，本轮利率调整幅度也将不及13年。面临去杠杆、货币趋紧、通胀风险的冲击，短期债市稳字当头，上调10年国债利率区间3.1%~3.5%，但随着经济回落风险增加，年内债市仍有机会。

解读四：

【中金固收】宏观审慎监管量价结合，意在控制信贷和金融去杠杠

作者：陈健恒、唐薇

事件：2017年2月3日，春节节后首个工作日，央行统一上调7天、14天、28天逆回购10bp至2.35%、2.50%、2.65%。与此同时，路透报导SLF操作利率隔夜上调35bp、7天和一个月上调10bp，分别至3.10%、3.35%、3.7%（上调前为2.75%、3.25%、3.6%）。

逆回购利率公布后，十年期国开现券收益率上行10bp至4.05%。

评论：

在16年8月至今央行收短放长操作之后，货币市场利率中枢已明显上行，央行近期逐步上调货币政策利率，等同于金融市场加息。继17年1月24日MLF6个月、1年利率上调10bp至2.95%、3.1%之后，本次SLF、OMO操作利率也同步上调10bp，对应整个利率走廊的上下限均上调。从利率走廊的角度来看，OMO、MLF组成的走廊7天、28天、1个月、6个月、1年均上调10bp至2.35%、2.50%、2.65%、2.95%、3.1%；同时，由于全市场回购加权利率中枢已抬升，为避免类似于套利空间的存在，SLF隔夜上调35bp至3.10%，SLF7天、1M也上调10bp。

从上调利率的政策意图来看，与控制年初信贷投放过快、近期PPI上涨引发货币当局对通胀压力的担心有关，货币当局希望释放一些收紧信号来对信贷增速和金融杠杆进行调控。但如果梳理央行这一系列的行动，会对当下货币当局宏观审慎监管的态度与意图一目了然：量的方面，从MPA考核广义信贷增速，并通过资本充足率这一关键指标严格控制广义信贷增速；到表外理财纳入广义信贷，监管表内、表外以及影子银行体系的发展；再到关注居民房贷的绝对量以及新增量。与此同时，开启价的上调，体现在近期公开市场操作利率、SLF、MLF利率的上调。从全社会债务与风险、增长的角度，如何处理全社会信贷、信贷增速所对应的经济增长与潜在风险是关键，从货币当局的角度，量价结合开启宏观审慎监管的态度更为明确。我们预计社融和M2增速从一季度开始会逐步放缓。

对债券市场影响来看，OMO、MLF目前余额较大，且OMO因期限较短存量滚动较快，其利率上调会明显传导到金融市场。12月由于资金面较为紧张，SLF操作量大增，余额从11月的278.14亿元增加至1290.07亿元。利率上调会快速传导给金融市场。逆回购利率公布后，十年期国开收益率从节前的3.95%上行10bp至4.05%，10年国债收益率上升到3.39%，国债期货盘中大跌，主力合约一度跌幅达1.29%。在目前通胀压力仍存在，且信贷投放较快的大背景下，货币政策态度整体偏紧，债券暂时还不具备趋势交易机会，仍以配置性机会为主；需要等待偏紧的货币政策对金融杠杆以及通胀的调控成效出现后，预计交易机会在二季度到三季度体现。在债券收益率升幅远超贷款和非标的情况下，由于央行尚未直接上调存贷款利率，债券收益率的上升也会受到抑制（债券供给会转移到贷款和非标），10年国债收益率在接近3.5%的历史均值情况下开始具备配置价值。但金融去杠杠对信用债尤其低等级信用债的冲击会逐步体现，信用利差会趋于扩大。

解读五：

【中信建投 债券】货币政策转向 防守为上——逆回购利率上调点评

作者：黄文涛 郑凌怡

政策利率全线上调，央行以实际的行动明确货币政策转向。对于政策利率上调的原因，和金融去杠杆、贷款节奏过快、通胀、美联储加息等都密切相关，当然，站在目前的时点上，美联储加息并不是政策利率上调的主要原因。

关于金融去杠杆，央行和市场的博弈当中，光靠量的收缩去推动可能导致流动性风险，央行最终不得不放钱，所以，通过保证适度的流动性，但提高流动性的成本，打压金融杠杆的利润空间，才能推动市场主动的去杠杆。如果利率提升下，金融杠杆能够有效的降低，市场利率反应充分，那么后期监管政策出台带来的冲击将非常有限。但如果在央行政策利率提升，市场杠杆未充分降低下，监管政策出台，那么对市场的打击可能带来利率的大幅超调。

关于贷款，12月人民币贷款新增1.04万亿，1月传言超过去年2.5万亿的同期水平，可能接近3万亿，不论贷款增量的背后是因为需求的真实好转还是银行体系的提前冲量或是企业预期利率拐点带来的资金需求提前释放，在通胀压力走高和贷款放量超预期的配置下，央行可能也不得不预防性的通过利率的提升，来降低贷款的热度，毕竟当前央行的资金是商业银行最重要的资金来源。并且，从近几个月的经济数据来看，12月房地产投资超预期，1月PMI数据继续向好，需求扩张生存加速，价格维持高位，这些都大幅降低了央行加息的后顾之忧。

逆回购利率的信号意义大于MLF、SLF 利率。从此前的情况来看，2016年1月以来，央行先后下调了3个月、6个月和1年的MLF利率，但是对于逆回购利率始终保持着2015年10月下调之后的利率。此前逆回购的变动，基本都伴随着基准存贷款利率的下调或者是长期未启用，重启之后的随行就市。从利率的关系来看，2015年9月以来，除了极个别的交易日之外，逆回购利率都是存款类机构质押式回购利率的底部。在当前资金在非银和银行系统的分层、以及五大行、股份制和城商行的分层加剧的背景之下，银行间质押式回购利率中枢将发生更大幅的上行。

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